4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思>非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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