来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cshāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎn学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cg)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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