核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的不确(què)定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边际(jì)为(wèi)投资者提供不错的收(shōu)益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公司(sī)有(yǒu)较高(gāo)的股利支付(fù)率，投(tóu)资(zī)者每(měi)年可以(yǐ)获(huò)得较(jiào)高(gāo)的(de)股(gǔ)利(lì)收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全(quán)边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本(běn)相对(duì)较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏观(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好guān)经济(jì)的角度来(lái)看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍然有较大的(de)不(bù)确定性；从(cóng)大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前提就(jiù)是(shì)行业基本(běn)面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是(shì)股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度(dù)集(jí)中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共(gòng)同贡献利(lì)润释放(fàng)。预计随着大(dà)行重定价的(de)压(yā)力过去以(yǐ)及(jí)二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投(tóu)放(fàng)旺(wàng)季的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步(bù)企(qǐ)稳，而(ér)中(zhōng)小银行(xíng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数(shù)据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因(yīn)此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出(chū)中(zhōng)特估(gū)后(hòu)有比较不错的表现，国上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好资持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢(huī)复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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