金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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