来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗g>

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。