文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(li81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程án)续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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