文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％地肖指哪几个生肖？），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌(di地肖指哪几个生肖？ē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副地肖指哪几个生肖？食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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