上市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整理期(qī)，引发投资(zī)者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一(yī)个中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债(zhài)等(děng)的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被(bèi)打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和(hé)回(huí)售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发行(xíng)的可转债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规则(zé)，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退(tuì)市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学(xué)会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在(zài)市场波动(dòng)中“中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前(qián)的(de)信用评(píng)级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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