2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投资(zī49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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