近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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