4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(y三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗è)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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