5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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