近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(d句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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