近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(ch卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校áng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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