金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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