调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě阴肖是指哪几个肖)到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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