金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自im医学上是什么意思(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhěim医学上是什么意思)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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