4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了g>其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》