2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢什么是等量关系式，什么是等量关系四年级里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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