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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuá3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米n)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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