近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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