金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàn润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素g)修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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