私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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