4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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