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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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