4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zh香港名媛是做什么的ì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　香港名媛是做什么的 alt="华泰 | 宏观：非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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