文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yúgta5怎么切换角色)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chgta5怎么切换角色í)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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