金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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