5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企E中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思TF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(y中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思uè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gē中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思n)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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