美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（印信是什么意思？ 印信和书信一样吗CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的印信是什么意思？ 印信和书信一样吗估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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