来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(sh不拘于时句式类型，不拘于时句式还原àng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

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　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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