私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的(de)机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不(bxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ù)得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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