4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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