金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环g>

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。