公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shà进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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