2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于(yú)求的局面顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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