来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)500万越南盾是多少人民币，1人民币=现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，500万越南盾是多少人民币，1人民币=加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(500万越南盾是多少人民币，1人民币=zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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