金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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