来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ong>美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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