调(diào)油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīn莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思g)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思利(lì)润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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