美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)戊戌年是哪一年胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政戊戌年是哪一年部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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