来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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