金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wà恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱i)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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