北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报记(jì)者郭(guō)博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股小市值股票的(de)讨论渐多。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分红、退市等新规细则，将导(dǎo)致部分“小微盘股”存在退市风(fēng)险，进而造成小微盘股投资价值锐减(jiǎn)。更有声音将(jiāng)市(shì)值普遍偏小(xiǎo)的北交所上市公司归为小微盘股(gǔ)，并将(jiāng)北(běi)交所指(zhǐ)数回调(diào)与(yǔ)新“国九条”联系起来。

这些结论(lùn)显然与真实情况不(bù)符。受访专家认为，北交所(suǒ)上市(shì)企业的“小”与市场上因经营不善、交(jiāo)投不活跃的(de)小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本(běn)质(zhì)区别。在关注新(xīn)“国九条”对主板、科创板和(hé)创业板上市企业(yè)标准提高的同时，不(bù)能忽略对北交(jiāo)所坚持错位发展的表述。

受(shòu)访专家普遍认为(wèi)，北交所的错位发展能(néng)为处于发展早期(qī)的(de)创(chuàng)新型企业提供更大(dà)的融(róng)资(zī)平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承(chéng)担着实现“国(guó)产替代”重任、推动新质生(shēng)产力发展的创(chuàng)新型中小企业提供资金支持(chí)。

市值小不等于质地差

作为(wèi)我国最年轻(qīng)的证券交易所，北交所肩负(fù)着打造服务创新型中小企业主(zhǔ)阵地(dì)的重要使命。北交所的设立不仅进(jìn)一步(bù)健全了多(duō)层次资(zī)本市(shì)场，加快完善中(zhōng)小企业金融(róng)支持体系(xì)，也为资本投资“更早、更(gèng)小、更新”提供了机会。

根据东方财(cái)富Choice数据，截(jié)至目前，北交所上市公司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿元市值以下的公司占比超九成。

金长(zhǎng)川(chuān)资本创始人、董事长刘平安在接受(shòu)证券时报记者(zhě)采访(fǎng)时指出，从上市公司市值看，北交(jiāo)所(suǒ)的确是小市(shì)值市场。但这里的“小”具有鲜明(míng)的特(tè)点，北(běi)交(jiāo)所上市企业拥有核心技术(shù)，成长属性较好；在一些(xiē)关键(jiàn)领域北交所上市企业更是承担着实现“国产(chǎn)替代”的重(zhòng)任。

申万宏源研(yán)究(jiū)所北交所首席分析师刘靖(jìng)告诉记者，不能把市值小与质地差划等号，北交所(suǒ)上市公司在过去两(liǎng)三年股息率远(yuǎn)高于科创板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚(jù)集一批专精特新“小巨(jù)人”企业，在半导体、新(xīn)材料、新能源、新消费等领域均有不少细(xì)分龙头。

不少北交所专精特新企业具备“高股息”和“成长潜力”特征。“这类企业一方面在细(xì)分行业拥有较高的(de)市占率，展现出高毛利率/净利润率、良好的(de)现金流等特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖(jìng)指出。

“小微盘股”属(shǔ)性系误读

对于北交所(suǒ)股票是“小(xiǎo)微(wēi)盘股”的误读，也与部分市场人士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创业(yè)板上市(shì)企业标准的提高，却(què)忽略了与北交所相关(guān)的表(biǎo)述有(yǒu)关。记者(zhě)注意到，新“国九条”多处(chù)表述体现出国家对北交所坚持“错位发展”的安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本市场体系(xì)，坚持主板、科创板(bǎn)、创业板和北交所错位发展。“错位发展”体现在上市标(biāo)准上，新(xīn)“国九条”第二条中强调“提高主板(bǎn)、创业板上市标准，完(wán)善科创板科创属(shǔ)性评价标(biāo)准”，北交所的上市标准继(jì)续维持不(bù)变。在新三板(bǎn)资深评论人周运南看来，沪深交易所上(shàng)市标准的提高为北交所腾挪(nuó)出了更(gèng)大的空间和(hé)更多的潜力，北交所(suǒ)可以为更广大的创新型(xíng)优(yōu)质(珍宝岛2023年净利同比增长154.93% 产品管线不断丰富zhì)中小企业(yè)提供(gōng)更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院(yuàn)长赵锡军告诉(sù)记者(zhě)，“错位发展”中的(de)北交所是多层次资本(běn)市场的重要一环(huán)，起到了贯通(tōng)前后端的重要作用。具体来看，北交所在前端(duān)（风险投资、创业投资等）与后端（科创板、创(chuàng)业板甚(shèn)至主板）间搭(dā)建起桥梁，能够满足从前端向后端过渡(dù)中的创新型中小(xiǎo)企业的融资需求。

此外，“我国(guó)正处于高质量发展阶段，十分(fēn)重视新质生产力(lì)的发展。相比于传统生产力，新(xīn)质生产力意味着大(dà)量的创新，在这个过程(chéng)中专精特(tè)新企业发挥着重要作用；但这些创新型中小企业的发(fā)展(zhǎn)往往伴随着较大的(de)不确(què)定(dìng)性，这(zhè)就需要在主板之余设立符(fú)合此(cǐ)类企业发展的融资市场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵(zhào)锡军特别指出。

对于北交所上市企业而言，也需要抓住新“国九条”及(jí)北交所6项配套规则改革(gé)的机遇期，“紧密围绕政策指引，充分(fēn)借助市场融资作用，加大科技投入，提升核心竞争力；加(jiā)快业务布局和市场开拓(tuò)，尽快提升(shēng)盈利水平(píng)；进一步健全公(gōng)司治理机(jī)制，加强信息披(pī)露(lù)，提升管理水平。如此，提升公(gōng)司估值(zhí)水平，吸引大量长期资金，走向高质(zhì)量发展。”清华(huá)大学五道口金融学院副(fù)院长田轩告诉记者。

未(wèi)来三五年

或成重要窗口期

北交所作为新设(shè)立的(de)证券交易所(suǒ)，结合其服务于创新型中小企(qǐ)业的定位，为(wèi)满足(zú)不(bù)同发展阶段中小企(qǐ)业的多元化融(róng)资需求，改革(gé)发展仍将是北交所的主要任务。

在(zài)田(tián)轩看(kàn)来，差异化建设北(běi)交所要加强与其他市场板块的有效(xiào)衔接，尤其是与区域性(xìng)股权市场改革形成联动，压实中介机(jī)构(gòu)职责，进而完善早(zǎo)期(qī)融(róng)资、创新发展、成熟期等不同阶段的融资服(fú)务市场。同时，要加强投资(zī)者(zhě)适当性管(guǎn)理(lǐ)，根据(jù)不同的投资品种、投资者资产状况、投资经验(yàn)等，设置不同(tóng)等级要求的投资门槛，研究推出北交所主(zhǔ)题的创新性投资产品，对投资者进(jìn)行结构性优化，并进(jìn)一步健全(quán)转板机制，畅通(tōng)退市和后融资通道(dào)，加快形成优胜(shèng)劣汰(tài)的市场格局(jú)。

“未来，随着一系列(liè)改革措施逐步落地生效，北交(jiāo)所(suǒ)将迎来高质量扩容，吸引更多长期(qī)资金(jīn)入(rù)场，叠加北(běi)交所(suǒ)上市公司发展壮大，未来三五年将成为北交所市场价值体现的窗口期。”刘平安解释，经(jīng)过三五(wǔ)年的发展，不仅北交所制度建设更加完备，市(shì)场扩容引来大钱长钱进入，北交所估值将有客观的向上修复空间；同时，北(běi)交所上市企业为具有较强创新能力的中小企业，经过三五年的发展，企业技术能力、市场规模(mó)也将有(yǒu)显著提升。

证券时报记者郭(guō)博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股小市值股票的讨论渐多。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分红、退市等(děng)新(xīn)规(guī)细则，将(jiāng)导(dǎo)致(zhì)部分“小微盘股”存(cún)在退市风险，进而造成小微盘股投资价值锐减。更有声音将市值普遍偏小的北交所上市公司归为(wèi)小微(wēi)盘(pán)股，并将北交所指数(shù)回调与新“国九条”联系起来。

这(zhè)些结论显然与真实情况不符。受访(fǎng)专(zhuān)家认为(wèi)，北交(jiāo)所上市企业的“小”与市场上因经营(yíng)不善、交投不活跃的小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本(běn)质区别。在关注新“国九条”对主(zhǔ)板、科(kē)创(chuàng)板和创业板上市(shì)企业标准提高的同时，不能忽略对北交所坚持(chí)错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的(de)错(cuò)位发展能为处于发展早(zǎo)期的创(chuàng)新型企业提供更大的(de)融资平台(tái)，服务企业从“小而(ér)美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承担着(zhe)实现“国产替代”重任、推动新质生产力(lì)发展的创新型中小(xiǎo)企业(yè)提供资金支持。

市值小不等(děng)于质地差

作为我(wǒ)国最年轻的证(zhèng)券交易所，北交(jiāo)所肩负着(zhe)打造服(fú)务创新型中小企业主阵地的重要使命(mìng)。北(běi)交所的设立不仅进(jìn)一步健全了多(duō)层(céng)次资本市场，加快完善(shàn)中小企业金融支(zhī)持体系，也为资本投(tóu)资“更早、更小、更新”提供了机会。

根据东方(fāng)财富Choice数据，截至目(mù)前，北交所上市(shì)公(gōng)司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿元市值以下(xià)的公(gōng)司占比超九成。

金长川资本创始人、董事长刘平安在接受证券时报记者采访(fǎng)时指(zhǐ)出，从上市公司市值看，北交所的(de)确(què)是小市值市场。但这里的“小(xiǎo)”具有鲜明的特点，北交所上(shàng)市企业拥有核心技术，成长属性较好(hǎo)；在一些关键领域北交所上市企业更是(shì)承担着实现(xiàn)“国产替代(dài)”的重任(rèn)。

申万宏源研究所北交所首席分析师刘靖告诉(sù)记者，不能把市值小与质地差划等号，北交所上市公司在(zài)过去两三年股息率远高于科创(chuàng)板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已(yǐ)聚集(jí)一批专精特新“小巨人(rén)”企业，在半导体、新材料、新能源、新消费(fèi)等领域均有不(bù)少细分龙头。

不少北交所专精特新企业具备“高股息”和“成长潜力”特征。“这类企业一方面在细分(fēn)行业拥有较(jiào)高的市占率(lǜ)，展(zhǎn)现出高毛利率/净利润率(lǜ)、良好的现金流等特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于北交所股票(piào)是“小微(wēi)盘股”的(de)误读，也(yě)与部分市(shì)场人士仅关注到新(xīn)“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标准(zhǔn)的提高，却忽(hū)略(lüè)了与北交所(suǒ)相关的表述有关。记者注意到，新 “国九条”多处表述体现出(chū)国家对北(běi)交所坚持“错(cuò)位发展(zhǎn)”的安排。

新(xīn)“国九条”提(tí)出，完善多层次资(zī)本市场体系，坚持主板、科(kē)创板、创业板和北交(jiāo)所错位发(fā)展。“错位发展”体现在(zài)上市标准上，新“国九条”第二(èr)条中(zhōng)强调“提高主板、创业板上市标准，完善科创板(bǎn)科创属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持不(bù)变。在新三板(bǎn)资深评论人周运南看来，沪深交易所上市标准(zhǔn)的提高为北交所腾挪(nuó)出了更大的空间和更多的潜力(lì)，北交所可以为(wèi)更广大的创新型优质中(zhōng)小企(qǐ)业提(tí)供更(gèng)广阔的上市舞(wǔ)台。

中(zhōng)国(guó)人民(mín)大学中国资本市场研究院(yuàn)联席院(yuàn)长赵(zhào)锡军告诉(sù)记者，“错(cuò)位发展”中的北交所(suǒ)是多层(céng)次资本市场的重(zhòng)要一环，起到(dào)了贯通前后(hòu)端(duān)的重要作用。具(jù)体(tǐ)来看，北交所(suǒ)在前端（风险投资、创业投资等）与后(hòu)端（科创板(bǎn)、创(chuàng)业板甚至主板）间搭建(jiàn)起桥梁，能够满足从前(qián)端向后端过渡(dù)中的创新型中小企业的(de)融资需求。

此外，“我国正处于高质量发(fā)展阶段，十分重视(shì)新质生产力的发展(zhǎn)。相比于传统生产(chǎn)力，新质生产力意味着大量的创(chuàng)新，在这个过程(chéng)中专精(jīng)特新企业发(fā)挥着重(zhòng)要作用(yòng)；但这些创新型中小企业的发展往往伴随着较大的不确定性，这就需要在(zài)主(zhǔ)板之(zhī)余设立(lì)符合(hé)此类企业发展的融资市场。北交所‘错(cuò)位发展’的意义进一(yī)步(bù)凸显。”赵锡军(jūn)特别指出。

对于北交所(suǒ)上市企业而言，也需要抓住(zhù)新“国九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融资作(zuò)用，加大科技(jì)投入，提升核心(xīn)竞争力(lì)；加快业务布局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进(jìn)一步健(jiàn)全公司治理机制，加强信息(xī)披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展(zhǎn)。”清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉记者。

未来三五年(nián)

或成(chéng)重要窗口(kǒu)期

北(běi)交所作为新设(shè)立的证券交易所(suǒ)，结(jié)合其服务于创新型中小企(qǐ)业的定(dìng)位，为满足不同发展阶段中小企业的(de)多元化融资需求，改革发(fā)展仍将(jiāng)是(shì)北交所的主要任务(wù)。

在田轩看来，差(chà)异化建(jiàn)设北交所要加强与其他市场板块的有效衔接，尤其是与区(qū)域性股权(quán)市场改革形成联(lián)动(dòng)，压实中介机构(gòu)职责，进而完善早期(qī)融资、创新(xīn)发展、成熟珍宝岛2023年净利同比增长154.93% 产品管线不断丰富期等不同阶段的融资服务市场(chǎng)。同时(shí)，要加强(qiáng)投(tóu)资者适(shì)当性管理，根据不同(tóng)的投资品(pǐn)种、投资者资产状况、投资经验(yàn)等，设置不同等级要求的投资门槛，研究(jiū)推出北(běi)交所主题的创新性投资产品，对投资(zī)者进行结构性优(yōu)化，并进一(yī)步健全转板机(jī)制，畅通退市和后(hòu)融资(zī)通道，加快(kuài)形成优胜劣汰(tài)的市场格局。

“未来，随着一系列改(gǎi)革(gé)措施逐(zhú)步落(luò)地生效，北交所将迎来高(gāo)质量扩容(róng)，吸引更多长期资金入场，叠加北交所上市公(gōng)司发(fā)展壮(zhuàng)大(dà)，未来三五年(nián)将成为北交所市(shì)场价值体现的窗口期。”刘平(píng)安解释，经过(guò)三五年的发展，不仅北交所制度(dù)建设更加完(wán)备，市场扩容引来大钱长钱进入，北交所估值(zhí)将(jiāng)有客观的向上修复(fù)空间；同时(shí)，北(běi)交所(suǒ)上市企业(yè)为具有较强创新能力的中小企业，经过三(sān)五(wǔ)年(nián)的发展，企业技术能力、市场规模(mó)也将有显著提(tí)升。

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