低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债(zhài)券收益率仍有下行空间。

4月(yuè)22日，新一期贷款市场报价利(lì)率（LPR）出炉，4月LPR维持不(bù)变，其中，1年期LPR已(yǐ)连续8个月保持不(bù)动，5年期LPR连续2个月保持不(bù)变。符合市场预期的LPR出炉后，银行间主要利率债收益率(lǜ)全线下(xià)行，截至当天收(shōu)盘，10年期国债收(shōu)益率(lǜ)报2.2430%，较年初(chū)下降约30个基点(diǎn)。

业内人士认为(wèi)，近期，债券市场呈现利率低、波动下行的特点，背后原因(yīn)仍(réng)是资产(chǎn)荒，信贷需求及债(zhài)券供给不(bù)足降低资金需求(qiú)，带来流动性宽松。债牛行情扩散下，银行和理财机构等(děng)配置策略出现变化。

债券收益率持续走低

今年以来，债牛行情持续，收益率震荡下行。利(lì)率债方面，截至4月22日(rì)收盘，10年期国(guó)债收(shōu)益率报2.2430%，较年初(chū)下降约(yuē)30个基点；30年期(qī)国(guó)债收益率下行超过40个(gè)基点至2.5300%。信用债方面，5年期(qī)AAA中票收益率下行(xíng)至2.3350%水平，3年期及(jí)1年期分别走低至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记(jì)者说，延续今(jīn)年一季度债市利率持续向(xiàng)下突破行情，当前(qián)债(zhài)市依然处于做多情绪中。“在经济基(jī)本面偏弱、货币政策宽(kuān)松及机构配置需(xū)求提升(走进初中生活周记shēng)等(děng)因素推动下，债(zhài)券收益率持续(xù)走低。”他说(shuō)，尤其是信贷需(xū)求及债券供给不(bù)足降低(dī)社会面的(de)资(zī)金需(xū)求，带(dài)来流动性宽松(sōng)。

近期公布的一季度(dù)社融、信贷数据体现(xiàn)出(chū)实体融资需求处(chù)于疲弱状态。央(yāng)行数据显示，一季度(dù)，社融、人民币贷款分别新增(zēng)12.93万亿元和9.46万(wàn)亿元(yuán)，同比分别少增1.60万亿元和1.14万亿元；其中，居民中长期贷款(kuǎn)、企业中长(zhǎng)期贷款累计分别(bié)新增0.98万亿元和6.20万亿元，前者同比多增0.03万(wàn)亿元(yuán)，后者少增0.48万亿元。

信贷有(yǒu)效(xiào)需求不足从宏观上支持债市走牛行情，接受记者采访的业内人士认为，内生性需(xū)求(qiú)恢复仍处于弱势，债(zhài)券收益率预计短期(qī)难以回升。中信证券(quàn)首席(xí)经济学家明明指出，当前经济基本面已经展现出回升向好的信号，但尚不足以改变投资者偏低的风险偏好，且债券市场“资产荒(huāng)”的现象依旧较为严重，预计债券市场短期内仍将处(chù)于牛市。

一季度，专项债发行放缓被业内视为支撑债市收益率下行的另一大因素。根据企业预警(jǐng)通数(shù)据，一季度新增(zēng)专项债发行(xíng)6341亿(yì)元(yuán)，仅占完成此前批额度的27.8%。相较于2023年(nián)一季(jì)度新增专(zhuān)项债13568亿元(yuán)的规模，占比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新(xīn)增专项债88.9%的占比更是降低了61.1个百分点。

市场有观点(diǎn)称，一季度普通国债和专项债的放缓发行，或是在(zài)给二(èr)季(jì)度的超长(zhǎng)期特别国债发行“让路”。国盛证券首席固收分析(xī)师杨(yáng)业伟认为，未来几个(gè)月政府(fǔ)债券供给预计将放(fàng)量，这(zhè)将一定程度上带来供给压力，缓解当前“资产荒”状况。但考(kǎo)虑到(dào)央行投放资金对冲(chōng)，财政资金拨付效率会相对高于去年四季度，以及今年财政资金杠杆效(xiào)应的下降(jiàng)，尚不足(zú)以形成债市趋势(shì)性调整(zhěng)行情。

整体(tǐ)而言，信贷需求(qiú)不足及债(zhài)券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松。从数据来(lái)看，银行体走进初中生活周记系(xì)净融出规模从4月12日的(de)4.20万亿元再降至(zhì)19日的(de)3.73万(wàn)亿元，其中大行净融(róng)出变化(huà)不大，从(cóng)3.78万亿元降至3.63万亿元，股份行融出下降与城商行需求提升是变化的主因。

与此同时，央行(xíng)小幅收紧货币净投放额(é)度。4月以(yǐ)来，央行通过公开市场(chǎng)操(cāo)作实现资金投(tóu)放1300亿元，同时回笼货币10500亿元，实现净回笼9200亿(yì)元。不过，这一现象随(suí)着4月底稅期截止(zhǐ)日来临有所改善，上周央行净回笼额度(dù)逐渐减少，当周回笼货币720亿元，本周将净回笼资金80亿元。

信达(dá)证券固(gù)定收益首席分析师李一爽(shuǎng)指出(chū)，从资金价格来看，本周(zhōu)受到税期扰动(dòng)，银行间市场资金利率小幅上行，但R007与DR007利差收窄至2BP，流动性分层(céng)现象进一步缓解，说明税期对(duì)资金面扰动不大，宽松格局不改。

央行小幅“放松”公开市场操(cāo)作叠(dié)加(jiā)机构(gòu)对资金需求偏(piān)弱(ruò)，使得资(zī)金面流动性延续宽松。从银存间质押式回购品种(zhǒng)来(lái)看，22日全线走低(dī)，DR007加权平均利率下行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均(jūn)有不程度的走低；SHIBOR品种(zhǒng)报价(jià)也出现集(jí)体下跌的情况，3个(gè)月内的短(duǎn)期(qī)品种最新利率均在2%以下，SHIBOR7天期品(pǐn)种下行3.9BP至1.8310%。

低利率下机构(gòu)配置策略生变(biàn)

未来一段(duàn)时间，维持低利率环境成为业内共识。债券收益率作为广谱利率的一部分(fēn)，亦(yì)未能“幸(xìng)免(miǎn)”，10年期国债收益(yì)率从最高5%的水平降至(zhì)目前的2.24%，不少业内人士认为，债券收益率仍有下(xià)行空间。

在此环境下，业内人士认为“资产荒”仍将(jiāng)延续，银(yín)行和理财机构正改变债券投资策略，布局建议拉(lā)长久期(qī)。某银行人士对记者称，鉴于债券票息持续走低，原有的到期获取(qǔ)票息的策略难以(yǐ)满足当下环境对收益率的要(yào)求(qiú)，“卷久期”或许是更为可行的办(bàn)法(fǎ)。

具体而(ér)言(yán)，从品种的选择上，该人士称(chēng)，两方面(miàn)入手。第一，关注发达区(qū)域(yù)的城投债，将久期拉至3~5年；第二(èr)，关注下(xià)沉至发达地区的城农商行的银行二级资本债，久期仍关注3~5年(nián)期品种。

在(zài)华西证券(quàn)固定(dìng)收益分析师肖金川看来，目前，债市(shì)仍然面临供需极度不平衡的难题，并且(qiě)理财类机构或面临更迫切的配(pèi)置(zhì)需求，因走进初中生活周记此行情逐渐从长端利率(lǜ)切换至信用板块。随着票息不断走低，信用(yòng)债(zhài)同样需要“向(xiàng)久期要(yào)收益”。他认为(wèi)，存量债规(guī)模较大(dà)、区域主平台、产业央国企的核心主体应受到更多关注，建议配置(zhì)收益(yì)率在2.6%～3.0%的个券(quàn)。

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