中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局

受高股息板块(kuài)持续走强、资金不断偏好大市值风格等因素影响，近期(qī)A股市场中(zhōng)小盘(pán)股整体(tǐ)承压，相关指数表现不尽如(rú)人意，资金阶段性(xìng)流出特征明显。与此同时，来自渠道(dào)机构及量化私募业内的消息进一步显示，中小市(shì)值量化指增策略正遭遇(yù)一轮阶段(duàn)性投资低潮
。针对这一情(qíng)况，多
家渠道机构、量化私募管理人表示，股票市场自(zì)身的周期性特征和“均值回归规(guī)律”难以避免(miǎn)，今年以来中小市值股指已 经长时(shí)间跑输大市值类指数；在这一风格的长期低潮期之后，优质(zhì)的中小盘股和(hé)中小市值量化指增策略有望逐步迎来较好(hǎo)的左侧机会。

投资热情回落

“春节假期(qī)之(zhī)后，我们渠道的高净值客户对中小(xiǎo)市值指增策略产品的投资热度明显(xiǎn)回落；部分存量产品整体出(chū)现明显净赎回，即便(biàn)是2月下(xià)半(bàn)月到3月上半月小市值指数强势反弹期间，一些投(tóu)资者反而逢高了结。”谈及近期国内量化策略产品的整体投资情况，上海(hǎi)某中型券商渠道负责人对(duì)中国证(zhèng)券报记者表示，由于受近阶段市场资金偏好“以大为美”的影响，中(zhōng)小市值指数(shù)持续出现宽幅波动，年初以来相关(guān)量化指(zhǐ)增策略产品的业绩(jì)表现不(bù)尽如人意。据其了解，今(jīn)年2月以来，不仅是(shì)其所隔夜外盘：美股三大指数集体收涨 纳指涨超2% 谷歌股价创历史新高在的渠道，全渠道对于量化指增产品的青睐程度明显不如以往。中国(guó)证券报记者从多家一线量(liàng)化私募综合了(le)解的情况来(lái)看，多家受访私募均表示基本认(rèn)可这一(yī)说法。

鸣(míng)熙投资市场总监张(zhāng)精忠表示，近两三
个月小市值(zhí)板块和中小市值量化指增策略整体遇冷，与其阶段性市场(chǎng)表现密(mì)不可(kě)分。举例(lì)而言，今(jīn)年第一季度小市值板块出现近年罕见的大幅波动，由于大部分投资者
的风险承受能力(lì)有限，这样的波动幅度从某种(zhǒng)程度会对不少
投资者产生“驱赶效果(guǒ)”。在此之前，2023年小微盘股持续 “跑出优势”也曾引发大量资金和策略的抱(bào)团追捧，并在今年(nián)年初引(yǐn)发了因过度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

进一步从相关量化指增(zēng)策略的阶(jiē)段性表现(xiàn)来看，知名量化私募(mù)蒙玺投(tóu)资表示，从长期来(lái)看，量化超额收益的确具有一定的周期性(xìng)。市场的波动，也会让更多量化(huà)机构(gòu)更加重视策(cè)略的稳定性。

业内提示“认知偏(piān)差”

值得注意的是，在近期高股息板块走强(qiáng)、市场资金“以大为 美”的背景下，不少渠道机(jī)构和私募机构(gòu)特别提(tí)示了其中可能存在的“认知偏差”。

从A股市场当前的结构性情况(kuàng)来看，蒙玺投
资认为，目前我(wǒ)国A股(gǔ)市场(chǎng)已经形(xíng)成了完善的宽(kuān)基指数体系，A股市场(chǎng)风格特(tè)征明(míng)显。不同类型的(de)指增策略产品各(gè)有优势，包括沪深300等大市值指数的(de)指增策略和中(zhōng)小(xiǎo)市(shì)值指增策略均具备差异(yì)化投资价值。此外，指增策(cè)略(lüè)的超额收益来源主要由指数(shù)收益的贝塔和(hé)超额收益的阿尔(ěr)法构成。“经(jīng)过2024年第一季度的 行(xíng)情波动之后，全市场的(de)贝塔(tǎ)目前(qián)处于较低水平(píng)，各主(zhǔ)要股 指的估值也趋于合理。”蒙玺(xǐ)投资称。

此外，就(jiù)中证1000、国证2000等典型小(xiǎo)市值指数来看，百亿级量(liàng)化私募明汯投资(zī)进一步表示，目前A股市场已形成较为完善的宽基指数体系，当前个人投资者占比较高，A股市场经常呈现(xiàn)明显的风格特(tè)征；沪深300、中证500、中证1000、中(zhōng)证2000等以市值划分各类宽基指数，基本能反映不同市值规模上市(shì)公司证券的(de)整体(tǐ)表现。需要(yào)强调的是，从主要股指的近年来的成(chéng)交量占比(bǐ)和成份股构成来看，与不(bù)少投(tóu)资(zī)者的直观认识相比，中(zhōng)证1000可(kě)能(néng)并不“小”，中(zhōng)证2000指数可能(néng)也(yě)不“微”。

明汯(hóng)投资的统计数据显示，当前中证1000指数成(chéng)份股的(de)市值中位数约
为93亿元，已逐渐演变为(wèi)中盘(pán)股代表指数；而中证20隔夜外盘：美股三大指数集体收涨 纳指涨超2% 谷歌股价创历史新高00成份股的市值中
位数则约为 38亿元，代表了小盘股的整体 表现。与此同时，随(suí)着近年来A股市场的扩
容，沪(hù)深300的成交量占比（指相对于A股全市场(chǎng)的成交(jiāo)金额比例）已经从历史高位时的60%以上，逐步回落到20%至25%左右；而中证(zhèng)2000则逐渐成为交易
量占比最高的宽(kuān)基指数，成交量逐年上升，2022年以(yǐ)来日成交(jiāo)量(liàng)大(dà)致保持在25%-30%之间。

关(guān)注低位布局机会

在近期(qī)小市值板块、中小市值量化(huà)指增投资热情持续回落的背景下，业内(nèi)人士表(biǎo)示，从左(zuǒ)侧布局(jú)的角(jiǎo)度乃至为市场带(dài)来更(gèng)多增量资(zī)金的角(jiǎo)度来看，中小市值(zhí)方面的(de)结构性下探，可能反而为(wèi)相(xiāng)关投(tóu)资带来了(le)更好的低位布(bù)局机会。

百亿级量化私募思勰投资相关负责人对中国证券报记者表示，中小市值个股(gǔ)整体具有高波动和(hé)高收益弹性的特征。短期市(shì)场(chǎng)波动加大，更利于量化模(mó)型根据特
征择优精选。同时，开发具有明(míng)确风格特征的策(cè)略也能够为市场提供更(gèng)透明化、清晰化的工具型产品，满足投资者的个性化投资需(xū)求。

蒙玺投资(zī)则进一步表示(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)盘成份(fèn)股大多为新兴创新企业，“专精特新”占比较高，成长性较强。今年(nián)以来的市场波动(dòng)之后，当前中(zhōng)小(xiǎo)市值板块(kuài)估值整体处于合理(lǐ)区间，具(jù)备一定(dìng)投资价值。从超(chāo)额收(shōu)益来源的多
样性来看，目前国内(nèi)量化(huà)机构除了量价因子和(hé)基本(běn)面因子之外，另类因子也是各家机构布局的方向之一。同(tóng)时(shí)，量化行业因子组合(hé)量化模型不断迭代，有利于未来中小(xiǎo)市(shì)值指增策略表(biǎo)现出更稳定的超额收益水平。

前述渠道人士认为，本轮A股价值蓝筹风(fēng)格和
高股息(xī)板块的强势，自2021年以来(lái)实际上已延续(xù)了三年左右时间，从市场自身(shēn)的周期性特征和“均值回(huí)归(guī)规律”来看(kàn)，中小(xiǎo)市值(zhí)板块不会(huì)长时间跑输大市值品种(zhǒng)。经过本轮低潮后，中小(xiǎo)盘个股的整体投资性(xìng)价比或将逐步显现。

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