成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报记者安仲文

至(zhì)暗与曙光同现的2024年4月(yuè)，将成为公募基金南下的历史(shǐ)性难忘时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重挫(cuò)，不少大盘股(gǔ)已经跌成中盘股，成长股也跌成了(le)价(jià)值股，甚(shèn)至一些公司股票(piào)市(shì)值已经低于公司账上的现金额。但(dàn)到了4月(yuè)下旬(xún)，公募(mù)基(jī)金经(jīng)理做多的情绪突然高涨并开启抢购(gòu)模式。许(xǔ)多在4月中旬创下历史新低的港股基金重仓股在4月(yuè)下旬被基金反手做多，不少个股同一个月内在经历绝望的新低后，又在随后的5到10个交易日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金积极南下(xià)

在过去两年(nián)缺乏赚钱效应的背景下，港股被不(bù)少基金经理吐槽“太艰难了”，有基金经(jīng)理在港(gǎng)股重仓人工智能（AI）概(gài)念股(gǔ)后3个月就损失超50%，也有基金经(jīng)理“抄底”估值10倍消费龙头后，却发现估值继续跌(diē)到2倍，其中滋(zī)味很苦(kǔ)涩。但随(suí)着港股突然连续大涨，曾经的“苦”终于换(huàn)来了“甜(tián)”！

例如，去年四季度被公募(mù)基金大幅减仓的AI龙头股(gǔ)商汤，4月19日(rì)收盘后每股股价(jià)只剩下(xià)0.58港(gǎng)元，创下2021年IPO以来的历史新低。但仅仅过了(le)一个周末，商汤的股价便迅(xùn)速在5个交易日内从(cóng)0.58港元一路飙升到1.19港元，累(lèi)计涨幅超105%。

事实上，许(xǔ)多港股主题基金经理也发现，许(xǔ)多重仓(cāng)股都是(shì)在4月份创下了最低价(jià)，但也是从(cóng)4月份开始突然大幅反(fǎn)弹。在此(cǐ)之前，很多港股(gǔ)公(gōng)司在股价(jià)下跌趋势中每一次反弹都表现得很无力，单日涨幅往往也不大(dà)，但这次反弹则十分(fēn)迅猛，幅度也很惊(jīng)人。例如，4月22日公募抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最大单日涨幅(fú)。

若按周涨幅计算，能更加凸显(xiǎn)港股基金重仓股这次拐点时(shí)刻的强势表现(xiàn)。例如，多只消费主题基(jī)金持仓的奈雪的茶(chá)，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如(rú)此(cǐ)强悍的表现，还是发生(shēng)在2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达21%。不(bù)过即便(biàn)经历了短期大涨，当(dāng)前奈雪的茶的股价仍(réng)远远低于之前。

Wind数据也显示，在4月(yuè)的最后一周（4月22日(rì)至4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港元，连(lián)续第(dì)11周保持净流入态势，当周净流(liú)入102.90亿港元，年初至(zhì)今的(de)资金净流(liú)入超过2000亿港元。

由守转(zhuǎn)攻

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股(gǔ)的起(qǐ)涨，具有行情风险偏好从保守(shǒu)转向进攻的特点。

市值远低于在(zài)手现金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘(pán)股的景象，是(shì)许多基(jī)金经理(lǐ)在4月反手做多的情绪支撑，这(zhè)个现象也(yě)为港股反攻提供(gōng)了空间。以8个月时间内市值从220亿港元跌成18亿港元的KEEP公司(sī)为例，该股在4月中旬开始(shǐ)突然成为基金经理抢购的对象，短短一个月时间内(nèi)股(gǔ)价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中盘股短时间变成微盘股，这本身(shēn)就(jiù)意味着钟摆一旦反向摆动，必然会迎来大(dà)机会。而KEEP公(gōng)司在(zài)手总现金达19.44亿港元，而其市值最(zuì)低时只有18亿(yì)港元，显然公司股(gǔ)票市值比公司持有的现金额(é)还低，也是基金经理敢于(yú)抄底的一(yī)个重要(yào)逻辑。

此(cǐ)外(wài)，基金经理覆(fù)盖的医疗AI大模型公司医(yī)渡科技市值更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月19日的(de)35亿港元，这只股票(piào)跌幅(fú)高达94%的医疗人工智能公司，也是市值跌到比(bǐ)公司总现金额还低的一(yī)个典型例子。根据医渡科技2023年财报，公司总现金为(wèi)42.85亿港元，其市值(zhí)在今年 4月(yuè)19日(rì)只有(yǒu)35亿港元。

正因为公募基(jī)金经理注(zhù)意到，许多港股公司的(de)市值比公司持有的现金额还(hái)低，因(yīn)此基金经理(lǐ)抄底港股的“信(xìn)仰”在4月港股下(xià)跌行情中迅速“放量”。仍以医渡科技(jì)为例，公司股价在跌至(zhì)比(bǐ)总现(xiàn)金(jīn)额还低时(shí)，仅过了几个交易日就(jiù)被资金反手做多，在4月最(zuì)后一周连续5个交(jiāo)易日大涨，单周涨幅达22.78%，创(chuàng)下自2022年11月以来的单周涨幅(fú)新高。

港股基本面在改善

基金经理渐(jiàn)趋乐观

“本次港(gǎng)股(gǔ)快速上涨呈现出不同于A股走势的独立(lì)行情，主要因为近期南下资金净流入(rù)呈现加速状态(tài)。”华宝(bǎo)港股通(tōng)互联网基金经理丰晨成表示，南下(xià)资金自春节(jié)以来连续11周(zhōu)净(jìng)流入，最近(jìn)30天内有29天呈(chéng)现净流(liú)入状态，年初至(zhì)今累计净(jìng)流入2000亿港元以上。政(zhèng)策面上，近期(qī)证监会发布五项与香港资(zī)本市场的合作措施，旨在进一(yī)步拓展两地市场互联(lián)互通，促(cù)进两地资本市场的协同发展(zhǎn)，有利(lì)于更多具有(yǒu)长远发展和回报潜(qián)力的(de)企业(yè)在港上市，吸引更多(duō)国际资金赴(fù)港，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联(lián)网板块有两大(dà)明显变化(huà)：一是从2022年开始的降本增效带来了公司净(jìng)利润率(lǜ)的持(chí)续提升；二是互联网行业内竞争格局(jú)发生边际变化(huà)。互联网巨头纷(fēn)纷聚焦(jiāo)核心业务、收缩亏(kuī)损或盈(yíng)利(lì)能力(lì)不强的业务，将有(yǒu)限的资源(yuán)赋能(néng)到核心(xīn)业务(wù)，深化了长期竞争力。从结果来(lái)看，互联网公司(sī)的收(shōu)入增速虽有所放缓，但因竞争(zhēng)战略更为聚焦，重点放在相对盈利能力更强的业(yè)务，带动了板块利润增长的可持续(xù)。互联网公司竞争战略的(de)变化，引发部(bù)分(fēn)细(xì)分子领域竞争格(gé)局的改(gǎi)善，继而(ér)改善了行业之前(qiá生活的笑话n)因为内卷带来利润率承压的局面(miàn)。

此(cǐ)外，上述基(jī)金经理强调，2024年大部分港股公司的现金流和利润都在持续改善和增长，为长期的创新和变(biàn)化囤积了资本。大部分公司加大了(le)对股东回报(bào)的重视，如腾讯控股的回购规模相较去年翻倍，回购叠加分红，整体(tǐ)股(gǔ)东(dōng)回报率超5%。前些年互联网的(de)现金流多用于对外投资，今年各家巨(jù)头(tóu)外延的业务机会不大，当发现可投的对象都不如自身主业的确定性和增长能力，可以合(hé)理推测，后续互联网公司加大回购的比例是一个可能的方向，至少各巨头(tóu)在动作上会比以(yǐ)往(wǎng)积极。

前海开源基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)杨德龙也表示，港股大(dà)涨主要受近期南下资金和外资流(liú)入的带动，因为全球股市里面，欧美日股市均处于历史高位，港股在全球资本市场中估(gū)值偏低，吸引了外资流入。2024年是充满机会的一年，A股和港股将会联袂出现(xiàn)反弹行情，甚至不排除慢牛行情，这轮上涨不(bù)会像(xiàng)2015年的牛市走得那(nà)么猛，也不会有大量的(de)杠杆资金，而是走出一个相对健康(kāng)而长久(jiǔ)的慢牛行情，让投资者从市(shì)场中可以有时间去挑出好公司进行配置(zhì)。当前很多优质的公司已经跌出(chū)了价值，股价只相当于历史高点(diǎn)的20%—40%，这时候通过逢低布局被(bèi)错杀的好公司，耐心等待价值回归将是一个比较好的投资(zī)策略，长期来看将会获得比较好的(de)超额(é)收益。

在今年第(dì)一季度期间(jiān)加仓港(gǎng)股的(de)南方中国新兴经济基金经理黄亮，在其前十大(dà)核心(xīn)重仓股中(zhōng)大幅度增加高(gāo)弹性、进(jìn)攻(gōng)性的港股AI人工智能标的以及被市场抛弃的(de)消费股，凸(tū)显了公募基金经理(lǐ)对中国经济复苏以及港股修复的信心。此前，港股消费(fèi)赛道成为基金下跌的重灾区，而高弹(dàn)性的人工智能个股更是拖累了港股主题基金净值(zhí)。此番有(yǒu)基金经理再(zài)度加仓这(zhè)一敏感板块，也显示出(chū)策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的原因，他预计AI技术将逐(zhú)步应用到各类垂直应用中，图文、视频、自动(dòng)驾驶、推荐算法(fǎ)、教育、数据库等领域都会在(zài)2024年(nián)迎来突破性(xìng)进展。另外，头显(xiǎn)MR赛道的产品虽然在今明(míng)年销量不会很大(dà)，但也会带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调(diào)，当成长股跌(diē)成价(jià)值股时，这本身即是一种见底的逻辑。他认为(wèi)，目(mù)前港股市场(chǎng)的很多(duō)成长股开始具备很强的价值属性(xìng)，尤其是成长性(xìng)更好、更加轻资产，新型“价值(zhí)股”的吸引力会(huì)逐步提升。另外，过去3年外资流出是港(gǎng)股市(shì)场下跌的一个主要资金面影响因素，但是充足的回购(gòu)有望抵消外资流出的影响，成为港股反转(zhuǎn)的重要胜负手之一。

证券时(shí)报记者安仲文(wén)

至暗(àn)与曙光同现的2024年4月，将成为(wèi)公募基金南下的历史性难(nán)忘时(shí)刻。

4月中旬，港股一度再次遭(zāo)遇重挫，不少大盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些公司(sī)股(gǔ)票(piào)市值已经低于公司账上的现金额(é)。但到了4月(yuè)下旬，公募基金经理做多(duō)的情绪突然高涨并开启抢购模式。许多(duō)在(zài)4月中旬创下历史新低的港股基金重仓股在4月下旬被基(jī)金反手做多，不少个股同一个月内在经历(lì)绝(jué)望的新低后，又在随后的5到10个交易日内出(chū)现股(gǔ)价翻倍的景象。

4月份港(gǎng)股“先苦后甜”

公募资金积极南(nán)下(xià)

在过去两年缺乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐(tǔ)槽“太艰难了(le)”，有基金经(jīng)理在港股重仓人工智能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也有基(jī)金经理“抄底”估值10倍消(xiāo)费龙头后，却发现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦涩。但随着港股突然(rán)连续大涨，曾经的“苦”终(zhōng)于(yú)换来了“甜”！

例(lì)如(rú)，去(qù)年四季(jì)度(dù)被公募(mù)基(jī)金大幅减仓的AI龙头股商(shāng)汤(tāng)，4月(yuè)19日收盘后每股股价只剩(shèng)下(xià)0.58港(gǎng)元，创下2021年IPO以来的(de)历史新低。但仅仅过了一个周末(mò)，商汤的股价便迅速在(zài)5个交易日内从0.58港(gǎng)元一(yī)路飙升(shēng)到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理也(yě)发现，许多重仓股都是在4月(yuè)份(fèn)创(chuàng)下了最低价，但也是从4月份开始突然大幅反弹。在此之前，很(hěn)多港股公司在股价下(xià)跌趋势中每一次反弹都表现得很无力，单日涨幅往往也不大，但这次反弹则(zé)十分迅(xùn)猛，幅度也(yě)很惊人。例如，4月22日公募(mù)抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最大(dà)单日涨幅。

若按周涨幅计算，能更加凸显港股基金重仓股这次(cì)拐点时刻的强势表现。例(lì)如，多只消费主题基金持仓的奈(nài)雪的茶，在上周单周涨(zhǎng)幅约19%，创下该股12个月以(yǐ)来的最大周(zhōu)涨幅。而上一次有如此强悍的表现，还是发生在(zài)2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达21%。不过即便经历了(le)短期大涨，当前奈雪(xuě)的茶的股价(jià)仍远(yuǎn)远低于之前。

Wind数据(jù)也显示(shì)，在4月的(de)最后一周（4月 22日至4月26日），南下资金(jīn)累计成(chéng)交约2075.92亿(yì)港元，连续第11周保持净流入态势，当周净流入102.90亿港元，年初(chū)至今的资金净流入超(chāo)过(guò)2000亿港元。

由守(shǒu)转(zhuǎn)攻(gōng)

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情(qíng)风险(xiǎn)偏好从保(bǎo)守转向进攻的特点。

市值远低于在手现金、大盘变(biàn)中盘、中盘变小盘甚至微盘股(gǔ)的景象，是(shì)许多基金经理在4月(yuè)反手做多的情绪(xù)支撑，这个现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间(jiān)内市(shì)值从220亿港(gǎng)元跌成18亿港元(yuán)的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成为基金经理(lǐ)抢购的对象，短短一个月时间内股价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元(yuán)。

对基金(jīn)经理而言(yán)，KEEP从中盘股短时间(jiān)变成微盘股(gǔ)，这(zhè)本身就意味着钟摆一旦(dàn)反向摆动，必然会迎(yíng)来大机(jī)会。而KEEP公司在手总(zǒng)现金达19.44亿港元，而其(qí)市值最低时只有(yǒu)18亿港元，显然公司股票市值比公司持有的现金额还低，也是基金经理敢于抄底的一(yī)个重要逻辑。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大(dà)模型公(gōng)司医渡科技市值更是从2021年初的600亿港元，一(yī)路(lù)下跌到今年4月19日的35亿港元，这只股票跌幅高达94%的(de)医疗人工智能公(gōng)司，也是市(shì)值跌到比公司总(zǒng)现金(jīn)额还(hái)低的一个(gè)典型例子。根据医渡(dù)科技2023年财报，公司总现金为42.85亿港元，其(qí)市值在今年4月 19日只有35亿(yì)港元。

正因为(wèi)公募(mù)基金经理注意到，许多港股公司的市值比公(gōng)司持(chí)有(yǒu)的现金额还低，因(yīn)此基金经理抄底港股的“信仰”在(zài)4月港股下跌行情中迅速“放(fàng)量”。仍以医渡科技为例(lì)，公司股价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日(rì)就被资金反手做多(duō)，在(zài)4月最后一周(zhōu)连续5个交易日(rì)大涨，单周(zhōu)涨(zhǎng)幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅新高。

港股基本(běn)面(miàn)在改善

基金经理渐趋(qū)乐观

“本(běn)次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主要因为近期南下资金(jīn)净流入呈(chéng)现加速状态。”华宝港股通互联网基金经(jīng)理丰晨成(chéng)表示，南(nán)下资金自春节以来连续11周净流(liú)入，最近30天(tiān)内有29天呈现净流入状态，年初至今累计(jì)净流入2000亿(yì)港元以上(shàng)。政策面上，近期证监会(huì)发(fā)布五(wǔ)项与香港资本市场(chǎng)的合作措施，旨在进一步拓展两地市场(chǎng)互联互通，促进两地资本市(shì)场的协同发展，有利于更多(duō)具(jù)有(yǒu)长远发(fā)展和(hé)回报(bào)潜(qián)力的企业在港上市，吸引(yǐn)更多国际资金赴港，加强和提(tí)升香港(gǎng)国(guó)际金(jīn)融中(zhōng)心地位。

丰(fēng)晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联网板块有两大(dà)明(míng)显变(biàn)化：一是从2022年开始的降本增(zēng)效带来了公司净利润率(lǜ)的持续提升；二是互联网行业内竞争格局发生边(biān)际变(biàn)化。互联网巨头纷纷(fēn)聚焦核心业务、收缩亏损或盈利能力不强的业务，将有限(xiàn)的资(zī)源赋能到核心业务(wù)，深化了长期竞争力。从结果来看，互联网公司的收入增速虽有所放缓，但因竞争战(zhàn)略更为聚焦，重点放(fàng)在相对(duì)盈利能力(lì)更强的业(yè)务，带动了(le)板块利润增长(zhǎng)的可持续。互(hù)联网公司竞争战略的(de)变化，引发部分细分子领域竞争格局的改善，继而改(gǎi)善了行业之前因为内卷带来利(lì)润(rùn生活的笑话)率承(chéng)压的局面。

此外，上述基金经(jīng)理强调，2024年大部分港股公司的(de)现金流和(hé)利润都在持续改善和增长，为长期的创新和(hé)变化囤积(jī)了资本。大部分公司加大了对股东回报的重(zhòng)视，如(rú)腾讯控股的(de)回购规模(mó)相较去年(nián)翻(fān)倍，回购叠加分(fēn)红，整体股东回报率超5%。前些年互联网(wǎng)的现金流多用(yòng)于对外投资，今年各家巨头外延的业务机(jī)会(huì)不大，当发现可(kě)投的对象都不如(rú)自身主(zhǔ)业的确定性和增长能力，可以合理推测，后续互联网公司加大回购的(de)比例是一个(gè)可能的方向，至少(shǎo)各巨头在动作(zuò)上会比以往(wǎng)积极。

前海开源基金首席经济学家杨(yáng)德龙也表示，港股(gǔ)大涨主要受近期南下资(zī)金和外资流入的带动，因为全球股市里面，欧美日股(gǔ)市均处于历史(shǐ)高位，港股(gǔ)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)中(zhōng)估值偏低，吸(xī)引了外资流入。2024年是充满机会的一年，A股和(hé)港股将会联袂出现反(fǎn)弹行情，甚至不排除慢牛行情，这轮上涨(zhǎng)不会像2015年的(de)牛市走得那么猛，也(yě)不会有(yǒu)大量的杠(gāng)杆资金，而(ér)是走(zǒu)出一个相对健康而长久的慢牛行情，让投(tóu)资(zī)者从市场中可以有(yǒu)时间去挑出(chū)好公司(sī)进行配置。当前(qián)很(hěn)多优质的公司已(yǐ)经跌出了价(jià)值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候(hòu)通过逢低布局被错杀的好公(gōng)司，耐心等待价值回归将是一个比较(jiào)好(hǎo)的投资策略，长期来(lái)看(kàn)将会获得比较好的超额收益(yì)。

在(zài)今年第一季度期间加仓港股(gǔ)的(de)南方中国(guó)新(xīn)兴经济基金经(jīng)理黄亮，在(zài)其前十大核心重仓(cāng)股中大幅度增加高弹性、进攻性的港股AI人工(gōng)智能标的以及被市场(chǎng)抛弃(qì)的消费(fèi)股，凸显了公募(mù)基金(jīn)经理对(duì)中国经济复苏以及港股修复的信(xìn)心。此前，港股消费(fèi)赛道成为(wèi)基金下跌的重灾(zāi)区，而高弹性的人工智能个股更是拖累了港股主题基金净值。此番有基金经理再度加仓这一敏感板块，也显示出(chū)策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以及消费(fèi)行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这(zhè)一重大(dà)策略调整的原(yuán)因，他预计AI技术(shù)将逐步应用到各类垂直应用(yòng)中，图文(wén)、视频、自(zì)动驾驶、推荐算法、教育、数据库(kù)等领域都会在2024年迎来突破性(xìng)进展。另外，头显MR赛道的产品虽然在今(jīn)明(míng)年销量不会很(hěn)大，但也会(huì)带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调(diào)，当成长股跌成价值股时，这(zhè)本身即是一种(zhǒng)见底的逻辑。他认为，目前(qián)港股市场(chǎng)的(de)很多(duō)成长(zhǎng)股开始具备很强的价值属性，尤其是成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引(yǐn)力会逐(zhú)步提升。另外，过去3年外资流出是港股市场下跌的一(yī)个(gè)主要资金(jīn)面影响因(yīn)素，但是充足的回购有望抵消外资流出(chū)的影响，成为港股反转的(de)重要胜负手之一。

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