新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速

证券时报记者马静

上周五，证监(jiān)会发布《公(gōng)开募集证券(quàn)投资(zī)基(jī)金证券交易费(fèi)用管理规定》（简称《规定》），自7月1日(rì)起正(zhèng)式实施，这标(biāo)志着公募费率改革第二阶段正式落(luò)地。

此次改革核心在于调降公募基金(jīn)股(gǔ)票交(jiāo)易(yì)佣金率，并规范交易(yì)佣金用途。当新规靴子落地，券商研究所将直面考验，有非银分析师对证(zhèng)券时(shí)报记者表示，人力成本比较高的券(quàn)商(shāng)研究所或将降薪裁员。

综合看，机构普遍(biàn)认为，长期来看，此次改革将推动券商研究业务专注提升深度和服务质量，未来研究行(xíng)业集中(zhōng)度将进一步抬升。大型券商向综合业务收入(rù)转(zhuǎn)型(xíng)，中小券商则打造“小而(ér)精”的研究所。

短期(qī)内

将推(tuī)动行业剧烈洗牌

尽管市场(chǎng)此前早有预期，但《规定(dìng)》落地后，券商研究所业务将何去何(hé)从，仍引(yǐn)发不少讨论。开源证券非(fēi)银(yín)分析师高超(chāo)在研报中认为，“新(xīn)规严监(jiān)管佣金(jīn)分配(pèi)，压(yā)实各方责任，佣金降幅超过此前预期。”不过他也表示，研究分佣占比的提升或(huò)能较大程度对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘(pán)子影响或较(jiào)小。

以2023年静态数据测算，《规定》正式实施后，公募基(jī)金年度(dù)股票交(jiāo)易佣金总额降幅(fú)将达38%。2023年公募总佣金168.36亿(yì)元，机构佣金率为万分之7.3，预计调降后机构佣金率(lǜ)为万分之4.5。

“一些(xiē)人员成本比较高的券(quàn)商可能会受到(dào)较大影响，或要降薪裁员。”有券商非银分析师(shī)对证券时报(bào)记者表示，对于不(bù)同券商研(yán)究所，《规定》的短期影响要因人而异：一方面是交易佣金将下降；另一方面(miàn)非研(yán)究佣金也将持续压降，而这一部(bù)分的(de)降幅可能超过50%。

中金公司在研报中表示(shì)，短期而言(yán)，将研究业务定位于核心业务或盈(yíng)利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券(quàn)商，或在降本(běn)增效的同时，加(jiā)大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元(yuán)化、业务综(zōng)合化(huà)的大型券商而言，研究兼顾对外输(shū)出及对内赋能的职能，或将对(duì)研究业务保持战略性投入(rù)。

实际上，自《规定》征求意见稿此前发布后(hòu)，就不时(shí)有券商研究所传出人员优(yōu)化(huà)、转岗等情况。2023年末就有分析师(shī)对证(zhèng)券时报记者表示，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小(xiǎo)型券商(shāng)。据证券时(shí)报记者了解，某(mǒu)央企旗下券商和某地方金控平(píng)台旗下的研究所都在持续扩招，前者已组建近百人团队，仍在继(jì)续引进，后者(zhě)则将投入不小资金招兵买马。从公开消息来看，如华福证券(quàn)近来(lái)已招揽了首席经济学家燕(yàn)翔、原(yuán)德(dé)邦证券(quàn)总裁(cái)助理兼研究所所长任志强、食品(pǐn)饮料首席刘畅等(děng)知名行业人士。

行业集中度

将明显提升

从长期(qī)来看，机构普遍认为这将推动券商研究业(yè)务回归本源。华泰证券非银(yín)分析(xī)师沈娟团队认为(wèi)，未来市场环境将对券商研究综合实力提出更(gèng)高要求(qiú)，有利于券商研究业务差异化发展，提供更加(jiā)优质的交易、研究和(hé)投资(zī)服(fú)务，进一步完善行(xíng)业生态体系(xì)，推动(dòng)财富管理(lǐ)转型。

国泰君安非银分析师刘欣琦团队也提到，考虑到除被动(dòng)基金外(wài)的佣金支付只能因为研究服务进行支付，各家券商将加大研究力量建设。

在这一轮供给侧改革中，研究(jiū)实(shí)力更强的(de)头部券商显然更(gèng)加受益。平安证券非银分析师王维逸称，聚焦专业研究能力、研(yán)究所与其他业务条线有协同的(de)大型券(quàn)商受降佣冲击将相对较小。

中金公司研报也表示，伴随着部分券商对于研(yán)究(jiū)业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供给(gěi)侧(cè)改(gǎi)革之下集中度将明显提升。

以2023年分仓佣金收(shōu)入数据来看，全年(nián)规模约168.36亿元(yuán)，同比下降10.92%。马太效应依然明显(xiǎn)，前5名券商(shāng)席位占比高达25.4%，前10名券商席位则分走市场4成左右蛋糕。但也出现(xiàn)了一些新的变化，在2023年公募基金(jīn)分仓佣金收入排名前40的券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通证(zhèng)券和(hé)国联证券均实现超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东(dōng)兴证券、西部(bù)证券等则有所下滑。

研(yán)究服务将内外兼修

在此背景下，各券(quàn)商研究业务如何找到适(shì)合自(zì)己的(de)发展路径(jìng)？

“未来券商对于研究业务定位将从对外服务演变(biàn)至(zhì)内外兼修(xiū)。”兴业证券认为，券商应在(zài)继(jì)续深(shēn)耕好产业和公司研究本职工作的基础上，一(yī)方(fāng)面通过(guò)拓(tuò)展市场和品类(lèi)的方式丰富研(yán)究的广度，另一方面(miàn)深(shēn)化与(yǔ)投(tóu)行、财富等部门(mén)的协同，为客户提供综合金融服务。同时，《规定》也有利于(yú)推动(dòng)中小(xiǎo)证券公(gōng)司实现专业化、特(tè)色(sè)化、差(chà)异化发展，打造“小而精(jīng)”的券商研究所。

东(dōng)吴证券非银(yín)分(fēn)析师胡翔分析称，在鼓励基金管理人优选券商研究所叠加控制佣金分配比(bǐ)例上限情况下，预计券商研究业务头(tóu)部化趋势将(jiāng)进一步强化，从而倒逼其积极转型应对，未来(lái)券(quàn)商研(yán)究业务收入模式或将由单一佣金收(shōu)入向综合业(yè)务收(shōu)入转型。

在具(jù)体方向上，中金公司认为(wèi)，券商可以通过全方位综(zōng)合服(fú)务为客户提供(gōng)更多有价值、构筑真正意义(yì)上的护城河并实现(xiàn)自身份额的增长：一方面，券商可通过拓展(zhǎn)覆盖市场、品类、主题等方式拓宽研究广度和(hé)深度，打造差异化投研服务；另一(yī)方面，券(quàn)商可协(xié)同财富管(guǎn)理、信息(xī)技术（IT）等部门，为(wèi)基金公司提供(gōng)综(zōng)合金(jīn)融服务，如券结模式；此外(wài)，头部券商财富(fù)管理(lǐ)及卖方投研数字化(huà)亦有望迎(yíng)来发展机遇。

证券时报记者马静

上周五，证监会发布《公开募集证券投(tóu)资(zī)基金证(zhèng)券交易费用管(guǎn)理规定》（简称《规定》），自7月(yuè)1日(rì)起正式(shì)实施，这标志着公募费率(lǜ)改(gǎi)革第(dì)二阶(jiē)段(duàn)正(zhèng)式落地。

此次改(gǎi)革核心在于调降公募基金(jīn)股票交易佣(yōng)金(jīn)率，并规范交易(yì)佣金用途。当新规(guī)靴子落地，券商研(yán)究所将直面考验，有非银分析师对证券时报(bào)记者表示，人力(lì)成本比较高的券商研究所或将降薪裁员。

综合看，机构普遍认为，长期(qī)来看，此(cǐ)次改革将推动券商研究业务专注(zhù)提升深度和服务质(zhì)量，未来研究(jiū)行(xíng)业(yè)集中度将进一步抬升(shēng)。大(dà)型券商向综合业(yè)务(wù)收入(rù)转型，中小券(quàn)商则打造“小而(ér)精”的研究所(suǒ)。

短期内

将推动行业剧烈洗牌

尽管市场此前早有预期(qī)，但(dàn)《规(guī)定》落地后，券商(shāng)研(yán)究所业务将何去何从，仍引发不少讨论。开源证券非银分析师高(gāo)超在(zài)研报中认为，“新规严监管佣金分配，压实各方责任，佣金降幅超过此前预期。”不过他也表示，研究分佣占比的提升或能较大程度对冲佣金总量的下降，对研(yán)究佣金盘子影(yǐng)响或较小。

以(yǐ)2023年静态数据测算，《规定》正式实施后(hòu)，公募基金年度股票交易(yì)佣(yōng)金总额降幅将达38%。2023年公募总(zǒng)佣金168.36亿元，机构佣金(jīn)率为(wèi)万分之7.3，预计调降后机构佣金率为(wèi)万分之4.5。

“一些(xiē)人(rén)员成本比较高的券商(shāng)可能会受到(dào)较大影响，或要降薪裁员。”有券商(shāng)非银分析师对证券时报记者表示，对于不(bù)同券商研究所，《规定》的短期(qī)影响要因人而异：一方面是交易佣金(jīn)将下降；另一方(fāng)面非研究佣金也将持续(xù)压降，而这一部分的降幅可能超过50%。

中(zhōng)金公司在研报中表示，短期而言(yán)，将研究(jiū)业务定位于(yú)核心业务或盈利政府引导基金遭遇“退出难” 创投机构探索多元化解决方案(lì)中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商，或在降本增效的(de)同时，加大投研份额(é)的争夺力度，驱(qū)动行业洗牌更加剧烈；而对于(yú)客群多元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输(shū)出及对内赋(fù)能的职能，或将对研(yán)究(jiū)业务(wù)保持战略性投入。

实际上，自《规定》征求(qiú)意见稿此(cǐ)前发布(bù)后，就不时(shí)有(yǒu)券商研(yán)究所传出人员优化(huà)、转岗(gǎng)等情况。2023年末就有分析(xī)师对证券时报(bào)记(jì)者表示，已经(jīng)降薪近40%，且加大(dà)对个(gè)人(rén)的考核(hé)。

另外，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据证券时报记者了解(jiě)，某央企旗下券商和某地方金控平台旗(qí)下的研究所都在持续扩招，前者已组建近百人团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。从公开消息来看，如(rú)华福证券近(jìn)来已(yǐ)招揽了首席(xí)经济学家燕翔、原德邦证(zhèng)券总裁助理兼研究所所长任志强、食品(pǐn)饮料(liào)首席(xí)刘畅等知名行业人士。

行业集中度(dù)

将明显提升

从长期来看，机构(gòu)普遍认(rèn)为这将推动(dòng)券商研究业务回归本源。华泰(tài)证(zhèng)券非银分析师沈娟团(tuán)队认(rèn)为(wèi)，未来市场(chǎng)环(huán)境将(jiāng)对券商(shāng)研究综合实力提出更高要求，有利于(yú)券(quàn)商研究业务差异化发展(zhǎn)，提供更(gèng)加(jiā)优(yōu)质的交易、研究和投资服务，进一步完善行业生态体系，推(tuī)动财(cái)富(fù)管理转型。

国泰君安(ān)非银分析师刘欣(xī政府引导基金遭遇“退出难” 创投机构探索多元化解决方案n)琦团(tuán)队(duì)也提到，考虑(lǜ)到除被动基金外的佣金支付只能因为(wèi)研究服务进行支付，各家券商将加(jiā)大研究力量建设。

在这一轮供给侧改革中，研究实力更强的(de)头部(bù)券商显然更加受益。平安证券非银分析师王维(wéi)逸称，聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有(yǒu)协同的大型券商受降佣冲击将相对较小。

中金公司(sī)研(yán)报也(yě)表示，伴随着部分券商对于研究业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供给侧改革之下集中度将明显提升。

以2023年(nián)分仓佣金收入数据来看，全年规模约168.36亿元，同(tóng)比下降10.92%。马(mǎ)太(tài)效应依然明(míng)显，前5名(míng)券商席位占比高达25.4%，前10名券商席位则分(fēn)走(zǒu)市场4成左右(yòu)蛋糕。但也出现了一些(xiē)新的变化，在2023年公募基金分仓佣(yōng)金收入排名前40的券商中，民生证券(quàn)、国海证券、德邦证券、财通(tōng)证券和国联(lián)证券均实现超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券、西部(bù)证券等(děng)则(zé)有所下滑。

研究服务将内(nèi)外兼修(xiū)

在此背景下，各券商研究业务如何找到适合自己(jǐ)的发展路径？

“未来券商对于研究业务定位将从对外服务演变至内外(wài)兼修。”兴业证券认为，券商应在继续深(shēn)耕好产业(yè)和公司研究本职(zhí)工作的基础上(shàng)，一方面通(tōng)过拓展市场和品类的方式丰富研究的广度，另一方面深化(huà)与投行、财富等部门的协同，为客户提供综合金融服务。同时，《规定》也有利于推动中小证(zhèng)券公司实现(xiàn)专业化(huà)、特色化、差异化发展(zhǎn)，打(dǎ)造“小而精”的券商研究(jiū)所。

东吴证券非银分析师胡翔分析称，在(zài)鼓励(lì)基(jī)金管理人优选券商研究所叠加控制佣金分配比例上(shàng)限情况下，预计券商研究业务头部化趋势将进一步(bù)强化，从而倒逼(bī)其积极(jí)转型应对(duì)，未来券(quàn)商研究业务收入(rù)模式或将(jiāng)由单一(yī)佣金收入向综合业务收入转型。

在具体方向上，中金公(gōng)司认为，券商可以通过(guò)全方位综合(hé)服务为(wèi)客户提供更多有价值、构(gòu)筑真正意义上的护(hù)城河并实现自身份额的增长：一方面(miàn)，券商可通过(guò)拓展覆盖市场、品类、主题等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化(huà)投研服务；另(lìng)一方面，券商可协同财富管理、信息技(jì)术（IT）等部门，为基金公(gōng)司提供综合金融服(fú)务(wù)，如券结模式；此外，头部券(quàn)商财富管理及卖方投研数(shù)字(zì)化亦有望(wàng)迎来发展(zhǎn)机遇(yù)。

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