近期，财政(zhèng)部公开发文表态支持央行下(xià)场购(gòu)买国债，而(ér)央行相(xiāng)关负(fù)责(zé)人(rén)在接受《金融时报》采访时也(yě)提出，央行在 二级市场开展国债买卖，可(kě)以作为一种流动(dòng)性管理(lǐ)方式和货币政策工具储备(bèi)。

多位(wèi)市场人(rén)士(shì)在接受证券时
报·券商中国记者采访时表示，央行如果下(xià)场在二级市场购买国(guó)债
，可能更多是基于配合特别国(guó)债发行的考(kǎo)虑(lǜ)，短期不会成为常规的流(liú)动性管理手段(duàn)。同时，央行即便(biàn)下场购买国债，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基本(běn)匹配，都属于正常的货币政策操作，无需贴上“量化宽(kuān)松”和“财政赤字货币化”的标(biāo)签。

或将配合特别国债发行

4月23日，财政部(bù)党组理(lǐ)论学习中心组在《人民日报》发表的文(wén)章中提到，要加强财(cái)政(zhèng)与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和(hé)货币(bì)供应(yīng)调(diào)控机制，支持在央行公开(kāi)市场操(cāo)作中逐步增加国债买卖(mài)，充实货币政策工具箱。

同(tóng)日，央行相关(guān)负责人在答《金融时报(bào)》记者问的文(wén)章中指出，央行在(zài)二级(jí)市场 开展国债买卖，可(kě)以作为一种(zhǒng)流动性管理方式和货(huò)币政策工(gōng)具储备。根据现(xiàn)行《中国人民银行法》，央行禁止在一级市(shì)场购买(mǎi)国债，但为执行货币(bì)政策，可(kě)以在公开市场上买(mǎi)卖国债、其他(tā)政(zhèng)府债券(quàn)和金融债券及外汇。

中信(xìn)证券首席经济学(xué)家明明认为，央行实施购买国(guó)债可能主要是维(wéi)护资金(jīn)面平稳运行。预计(jì)央行(xíng)购债可能和财政部发行特别国债的时段重合(hé)，实现货(huò)币和财(cái)政(zhèng)两个渠道的流动性释放，并缓解政府债供给(gěi)高峰对于银行间流(liú)动性市场的(de)冲击。

“考虑到(dào)二季度政府债券的大规模发行(xíng)可能(néng)会给(gěi)市场流动性造 成较大的冲(chōng)击，央行不排除会在二级市场直接购买(mǎi)国债(zhài)，尤其是特别国债。在(zài)大规模国债发行下，央行直接下场购买国债，意在释(shì)放流动性(xìng)，防止国债价格的大幅波动，是维护资本(běn)市场(chǎng)稳定之举。”中(zhōng)证鹏(péng)元研究发展部高级董事吴(wú)志武此前在接(jiē)受券(quàn)商(shāng)中国记者采访时表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示，我国政策利率和零利率仍有距离，降准也仍有空间，或(huò)尚未(wèi)达到开启 QE 的阶段，结合当前(qián)国内宏观(guān)图(tú)景和历(lì)史操作来看，目前央行如果加(jiā)大国债(zhài)买断式购入(rù)，预计仍将聚焦于特别国债的承接上(shàng)。

与QE并不相同

QE又叫量化宽(kuān)松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买(mǎi)国债等中长期债券，增加基础货币供(gōng)给，向(xiàng)市场注入大(dà)量流(liú)动性资金
的干预方式，以鼓励开支和借贷(dài)。一些市(shì)场人士(shì)认为，央行(xíng)下场购买国债，意味着中国版 的QE开启。

对于市场上对央行在二级市(shì)场开展国债买卖的一些误(wù)解，央行有关部门负责人近日(rì)在接受《金(jīn)融(róng)时报》采访时表示，此(cǐ)举可
以作(zuò)为一种流动(dòng)性管理(lǐ)方式和(hé)货币政策工(gōng)具储备。

上述央行有关部(bù)门负责人提及，不少专家提(tí)出，央行(xíng)公开市场(chǎng)操作可以配合财(cái)政(zhèng)进行赤字融资，但国债发行规模(mó)要相对足够大，同时(shí)发行节奏要相对稳定(dìng)，才能有效实现政策传(chuán)导(dǎo)，也能避免市场利率大幅波(bō)动(dòng)；而且未来央行开展
国债操作也会是双向的。

该负责人(rén)还强调，一些发达经济体央行在常规货(huò)币政策工具用(yòng)尽情况下，被(bèi)迫大规模(mó)单向买入国债来实(shí)现货币政策目
标(biāo)，而我(wǒ)国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行的量化宽(kuān)松操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽松政策的条件是传统的 货币(bì)政策像利率政策不再有效(xiào)，一般利率接近(jìn)于零利率，在此情况(kuàng)下，采(cǎi)取QE这样激进的政策来刺激经济修复。从目前来看，推出“中国(guó)版QE”的(de)条件并不(bù)具备，一方面，我国货币政策工具仍然较多，像降准降息仍然具有足够的空间；同时，我国经济目前处(chù)于修复过程(chéng)中，不需要十分激进的(de)货币政策。因(yīn)而，我国央行直接下场购买国债并不等(děng)同于(yú)“中国版QE”。

天风证券固收首(shǒu)席分析师孙(sūn)彬彬也认(rèn)为，央行买卖国债是央行调(diào)剂银行间流动性的工(gōng)具之一，投放的资金期(qī网课生活叙事)限长(zhǎng)，操作更加灵(líng)活，可以视作对降准的替代。但公开市场(chǎng)操作过(guò)程中(zhōng)进行债券交易，与“赤字(zì)融资”仍有一(yī)定区别。前者是央行的流动(dòng)性管理(lǐ)工具，后者(zhě)是央行(xíng)与(yǔ)财政的进一步协同与配合，也已超脱了常规利(lì)率政策调控的范畴。

“当 前面临的背景和操作的方(fāng)式，与发达国家实行非(fēi)常规货币政策有(yǒu)一定不(bù)同。一是货币政策操(cāo)作仍有空间，二是(shì)未来(lái)央行开展国债操(cāo)作也会是双向的。央行也认为，即使开展上述操(cāo)作，我们依旧在坚持常规的货币政策操作。”孙彬彬表示。

提升货币政(zhèng)策传导(dǎo)效率

一些市场人士认为，如果央行直(zhí)接在(zài)二级市(shì)场买债，有利于提升(shēng)货币政策的传导效率。

东方金诚首席经济学家王 青对券商中国记者表示，当(dāng)前债市长(zhǎng)端收益率偏低，如果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直接调节债市长端收益率，推(tuī)动其回归合意水平。

在财政部 都(dōu)公开表态“支持在央行公开市(shì)场操(cāo)作中逐步增加国(guó)债买(mǎi)卖”后
，4月24日债市长端收益率出现(xiàn)大幅上行。

王青表示，央行
在公开市(shì)场买卖国债，操作标的既可以是长期国债，也可(kě)以是(shì)短期国债(zhài)。如果重点是调控短端利率，就会以买卖(mài)短期国债为主，反之亦然。考虑到近年短期(qī)国债发(fā)行量较少，后期为配合央行在(zài)公开市场买卖国债(zhài)需求，接(jiē)下来财(cái)政部将会逐步增加短(duǎn)期国债(zhài)发行量。

“这(zhè)将增强货币政策调控的灵活性，货币政策的(de)传导(dǎo)效率(lǜ)也(yě)会显著提升。”王青表示，当前央行公开市场操作(zuò)以数量(liàng)调控为主，对市(shì)场利率的影响是间(jiān)接的。无论是(shì)7天(tiān)期(qī)逆回购利率，还是MLF操作利率，都是重要的政策(cè)利率，虽能直接影响市场利率，但不能频繁变(biàn)动。与此同时，数量操作向市场利率传导会(huì)有一定时滞，具体传导(dǎo)效果也会受到其他因素(sù)干扰。央行在公开市场买卖国债，则可以直接调控市场利率，相比现有的政策工具(jù)，灵活性增强，价格(gé)调控的效率也会明显改(gǎi)善。

光大证券(quàn)首席经济学家高瑞东在(zài)近期的一份研究报告中(zhōng)表示，从我国的(de)国情出
发(fā)，将央行在二级市场买卖国债纳入货币工具箱主要是(shì)出于三(sān)个方面(miàn)考(kǎo)虑：基础(chǔ)货币投放(fàng)，通过二级(jí)市场买卖国债形成基础货(huò)币(bì)吞吐，适度突破再贷款工具投放基础货(huò)币(bì)的约束；支持(chí)财政扩张，货币政(zhèng)策(cè)的作用不仅仅(jǐn)体(tǐ)现在一级市场提供资金安(ān)排，长期作用更在于提升财政政策的稳健性(xìng)和可持续性；调控利率曲线，近期央(yāng)行提出“关注长期收益率”，隐含了对利率脱离经(jīng)济基本面产生 的资金(jīn)空转问题的担忧。

“如(rú)能直接通过二级市场国债买卖调节利率曲线上(shàng)不同期限 的利率，则能更好(hǎo)地实现货币政策传导。”高(gāo)瑞东(dōng)说。