来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CB300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋OT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(y300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋āng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ng>中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。